
債市調(diào)整 央行加大流動性投放
文章來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道發(fā)布時(shí)間:2022-11-18
近期主要利率上行背后是市場交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策收緊預(yù)期,但二者能否成為現(xiàn)實(shí)仍有爭議。不過,資金面最寬松的時(shí)候可能已經(jīng)過去,資金面收斂已是確定的趨勢。
“今天(11月17日)終于企穩(wěn)了,可以悠閑地喝口水了?!睖夏硣写笮袀灰讍T向記者如是感慨。
近期疫情防控和房地產(chǎn)領(lǐng)域密集出臺新政,疊加持續(xù)邊際趨緊的資金面,令債市大跌。受此影響,主要投資于固定收益市場的銀行現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品凈值顯著回撤,引發(fā)投資者擔(dān)憂并加劇了贖回壓力。這在11月15日至16日表現(xiàn)得尤為明顯。
在債市大跌后,央行11月17日在公開市場上加大了投放力度,當(dāng)日凈投放1230億,創(chuàng)三周以來的最大投放量。受此影響,市場有所企穩(wěn),DR007、十年期國債收益率11月17日雙雙回落。
分析來看,近期主要利率上行背后是市場交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策收緊預(yù)期,但二者能否成為現(xiàn)實(shí)仍有爭議。不過,資金面最寬松的時(shí)候可能已經(jīng)過去,資金面收斂已是確定的趨勢。
債市突然轉(zhuǎn)向
DR007、一年期同業(yè)存單利率、10年期國債收益率是三個(gè)重要的市場利率指標(biāo),分別代表短、中、長期利率水平。11月14日,三者出現(xiàn)上行,其中國債收益率上行幅度尤其大。
Wind數(shù)據(jù)顯示,11月14日DR007、國有大行一年期同業(yè)存單利率、10年期國債收益率分別為1.84%、2.28%、2.84%,相比上一交易日分別上行2BP、5BP、10BP。而在正常時(shí)段,10年期國債日內(nèi)波動幅度在1BP左右。
央行貨幣政策報(bào)告曾指出,MLF利率作為中期政策利率,是中期市場利率運(yùn)行的中樞,國債收益率曲線、同業(yè)存單等市場利率圍繞MLF利率波動。此次利率上行后,10年期國債收益率一舉突破MLF利率。
11月15日、16日,三大利率仍在波動上行。在債券市場上,債券收益率與債券市值成反比:當(dāng)收益率走低時(shí),債券市值上升,債市走牛;反之則是熊市?!暗禺a(chǎn)行業(yè)獲政策支撐,市場對經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期也將逐步修正,疊加疫情防控政策優(yōu)化,令債市做多情緒的邏輯發(fā)生一定轉(zhuǎn)變,導(dǎo)致短期情緒宣泄。此外資金利率上行也是債市大跌的重要原因?!鼻笆鼋灰讍T表示。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明稱,近期債市的調(diào)整除了基本面的原因之外,還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財(cái)、基金交易配置的贖回操作因素有一定關(guān)系。理財(cái)贖回主要由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā),相應(yīng)又引起債市大跌,引發(fā)負(fù)反饋效應(yīng)。
在市場動蕩之時(shí),央行也加大了流動性投放力度。11月14日,央行凈投放流動性30億。11月15日,萬億MLF到期,市場高度關(guān)注央行如何操作:當(dāng)日MLF縮量1500億續(xù)做、逆回購超量1700億續(xù)做,形成流動性凈投放200億。
11月16日,央行凈投放規(guī)模進(jìn)一步升至630億。11月17日,央行公告稱,為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕,11月17日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了1320億元逆回購操作,當(dāng)日逆回購到期90億,意味著央行此次凈投放1230億元。
該規(guī)模也創(chuàng)下10月27日以來的新高,顯示央行維穩(wěn)市場資金面、平抑市場波動之意?!把胄型斗偶哟笫且环矫妫笫袌鲆查_始修復(fù)?!鼻笆鰢写笮袀灰讍T表示。
Wind數(shù)據(jù)顯示,11月17日DR007徘徊在1.86%左右,相比上一交易日下跌15BP?,F(xiàn)券期貨也強(qiáng)勢反彈,國債期貨大幅收漲,10年期主力合約漲0.52%,銀行間主要利率債收益率普遍大幅下行,10年期國債活躍券“22附息國債17”收益率下行3.25BP,短券表現(xiàn)更好收益率下行超10BP。
不過,國有大行和股份制銀行一年期同業(yè)存單發(fā)行報(bào)價(jià)集中在2.5%左右,二級受此前債券弱勢拖累,成交收益率仍在2.6%上方。值得注意的是,一年期同業(yè)存單利率整體仍低于1年期MLF利率,顯示同業(yè)存單融資仍較MLF便宜。
“近期大行融出并不穩(wěn)定,市場謹(jǐn)慎情緒還沒有完全消除,需要繼續(xù)關(guān)注央行操作,預(yù)計(jì)央行仍將通過逆回購等平抑市場波動?!苯愕貐^(qū)某城商行金融市場部人士表示。
貨幣政策如何變?
4月以來,在貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力下,市場流動性始終處于充裕的狀態(tài),DR007持續(xù)低于7天逆回購利率,形成倒掛。機(jī)構(gòu)滾動借入成本較低的隔夜資金,來配置較長期限債券進(jìn)行加杠桿套利,獲取票息與回購成本之間價(jià)差的超額收益。
數(shù)據(jù)顯示,3月銀行間市場質(zhì)押式回購日均成交量為4.6萬億,4月、5月分別上升至4.9萬億、5.5萬億左右。6月質(zhì)押式回購日均成交量進(jìn)一步上升至6.1萬億,7月、8月、9月日均成交量分別為6.25萬億、6.6萬億、6.3萬億,10月上旬也在6萬億以上。近期隨著利率上升,交易量回落至4-5萬億。
實(shí)際上,質(zhì)押式回購成交量的回升往往預(yù)示著機(jī)構(gòu)在加杠桿博取收益,而加杠桿會增加金融風(fēng)險(xiǎn),央行也可能會采取措施。2020年上半年曾出現(xiàn)過類似情況,當(dāng)時(shí)由于央行多次降準(zhǔn)降息,市場利率快速下降,隔夜利率一度連續(xù)多個(gè)交易日低于1%,最低時(shí)僅0.66%,套利交易增加。
近期主要利率上行背后也是市場在交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,三季度GDP增速為3.9%,相比二季度明顯上升,不過10月出口、消費(fèi)等數(shù)據(jù)再度走弱。但是,隨著疫情防控政策優(yōu)化、房地產(chǎn)支持政策調(diào)整,市場預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)恢復(fù),央行將適度收緊貨幣政策。
央行11月17日發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱,要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動性環(huán)境。高度重視未來通脹升溫的潛在可能性,特別是需求側(cè)的變化,做好妥善應(yīng)對,保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定。
華泰證券固收首席分析師張繼強(qiáng)表示,從央行報(bào)告來看,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固,穩(wěn)增長的重心依然沒有動搖。但央行對通脹和外部制約的關(guān)注度明顯提高,對需求復(fù)蘇看似更有信心。對債市而言,穩(wěn)健取向不變決定了資金面繼續(xù)收緊的可能不大,但流動性最寬松的階段已經(jīng)過去,資金面已經(jīng)明顯收斂。
“內(nèi)部通脹、外部平衡制約之下,寬貨幣進(jìn)一步加碼的必要性不強(qiáng)。后續(xù)重點(diǎn)更多在于落實(shí)好現(xiàn)有政策,如政策性金融工具、一攬子房企融資支持等。四季度降息的可能性基本排除,降準(zhǔn)還有小幅博弈空間,但不宜期待過高?!睆埨^強(qiáng)稱。
“債市對利空比利好更為敏感,隨著央行、銀保監(jiān)會出臺具有標(biāo)志意義的政策,利好房地產(chǎn)市場,疊加對于資金面的擔(dān)憂有所加劇,同時(shí)疫情防控政策優(yōu)化,債市投資者審慎情緒集中爆發(fā)?!泵髅鞅硎?,“但寬信用尚未得到實(shí)際驗(yàn)證,實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固,債券收益率并無持續(xù)快速上行的基礎(chǔ)。”
(作者:楊志錦 編輯:林虹,見習(xí)編輯張銘心)