中金：5月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，穩(wěn)增長態(tài)度十分積極
文章來源：銀國達(dá)發(fā)布時間：2022-06-13
5月新增貸款1.89萬億元，同比多增3920億元，高于市場預(yù)期的1.5萬億元；貸款存量同比增長11.0%，較上月上升0.1個百分點(diǎn)。5月新增社融2.79萬億元，同比多增8378億元，高于市場預(yù)期的2.5萬億元，主因政府債券和貸款多增。社融存量增速10.5%，較上月上升0.3個百分點(diǎn)。本文將從宏觀和銀行角度對5月金融數(shù)據(jù)進(jìn)行點(diǎn)評分析。
宏觀：穩(wěn)增長態(tài)度十分積極
5月M2與社融均明顯超出市場預(yù)期，M2同比增速已經(jīng)達(dá)到2020年高點(diǎn)。雖然5月票據(jù)利率的走弱加劇了市場對貸款需求疲弱的擔(dān)憂，但在政策加力寬松的背景下，5月社融和M2數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期。5月新增社融為2.79萬億元，同比多增8380億元，大幅高于WIND一致預(yù)期2.37萬億元。同時，M2同比增速從4月的10.5%加速至5月的11.1%，已經(jīng)達(dá)到2020年時的高點(diǎn)。
新增社融反彈的動力主要來自貸款和政府債的發(fā)行。5月新增貸款1.89萬億元，相比去年同期多增3900億元，企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資仍然是貸款反彈的主力。票據(jù)融資相比去年同期多增5591億元，5月1年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率一度跌破1%，短期限票據(jù)多次逼近0%附近，顯示出銀行票據(jù)沖量的較大力度。此外，企業(yè)短期貸款相比去年同期多增3286億元，政策性銀行可能也參與了短期流動性貸款的投放工作。居民貸款以及企業(yè)的中長期貸款依然相對疲弱，5月居民中長期貸款新增1047億元，雖然相比4月的-314億元回升，但依然處在較差的水平，同比少增3379億元。此外，5月企業(yè)中長期貸款新增5551億元，同比少增977億元。5月，政府債券融資凈額達(dá)到1.06萬億元，比去年5月高出3899億元，成為社融反彈的關(guān)鍵驅(qū)動力。
社融數(shù)據(jù)仍然反映內(nèi)生需求不足，政策乘數(shù)比較低。5月社融增速從4月的10.2%上升到5月的10.5%，比去年12月的10.3%略高0.2個百分點(diǎn)，反彈幅度并不算大。在過去5年的時間里，由于社融包括了貸款、債券、非標(biāo)融資、政府債等主要的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資方式，對經(jīng)濟(jì)增長有著很好的領(lǐng)先效果，我們在中金金融條件指數(shù)也賦予了社融較高的權(quán)重。目前官方社融總體偏弱、貸款結(jié)構(gòu)以短期為主，仍然能夠反映出經(jīng)濟(jì)當(dāng)期的內(nèi)生需求仍然不足。由于今年財政資金一部分來源于存量資金盤活而非新增債券融資，社融數(shù)據(jù)對政策力度的刻畫更不充分。
根據(jù)官方定義，社會融資總額是指實(shí)體部門從金融部門獲得的資金，包括貸款、債券、信托貸款、股權(quán)、政府債券等等。但是根據(jù)現(xiàn)行定義，央行利潤的轉(zhuǎn)移是不包含在社融數(shù)據(jù)當(dāng)中的，而發(fā)行國債會提振社融。當(dāng)然，官方公布的社融中各類融資方式都有一定的融資成本存在，和央行上繳的利潤、社保資金的使用并不能簡單畫等號。但我們不妨做一個測算，如果目前的央行利潤上繳和社保緩繳的資金并非來自央行和社保結(jié)余，而是來自于增量國債融資，那么社融存量增速會比現(xiàn)在的增速高出0.4-0.5個百分點(diǎn)。
M2快速上升，反映宏觀政策力度加大。M2同比增速從4月的10.5%進(jìn)一步加速至5月的11.1%，已經(jīng)達(dá)到2020年的高點(diǎn)。盡管政府債券發(fā)行和中國人民銀行的利潤轉(zhuǎn)移高于去年5月，但5月財政存款只增加了5592億元人民幣，比去年5月少增3665億元人民幣，根據(jù)我們的測算，僅財政存款少增就提振M2增長約0.2個百分點(diǎn)。在過去幾年中，由于中國融資渠道的結(jié)構(gòu)性變化和對金融業(yè)的監(jiān)管，M2增長較為平穩(wěn)。然而，隨著非標(biāo)融資的監(jiān)管已經(jīng)逐漸臨近尾聲，M2的重要性也在進(jìn)一步上升，可能會逐漸成為一個更重要的流動性跟蹤指標(biāo)。無論是央行利潤上繳支付、社?；鸬木徖U，這些資金支持都可以反映在M2當(dāng)中，但并不反映在社會融資規(guī)模當(dāng)中。考慮到央行利潤上繳、社保費(fèi)用緩繳直接為實(shí)體部門帶來了超過1.4萬億元的流動性，我們應(yīng)該給M2更高的關(guān)注度。
總的來看，在財政寬松的支持下，目前的流動性環(huán)境已經(jīng)足夠?qū)捤伞ｋm然5月受到疫情影響，但是M2和社融仍然繼續(xù)反彈，證明了政策放松流動性供應(yīng)的決心，這種流動性供應(yīng)一方面來自銀行信貸，另一方面也來自財政的積極寬松。此外，目前的市場利率也遠(yuǎn)低于政策利率，上一次出現(xiàn)這樣的情況還是在2020年疫情影響的時候。展望未來，寬松的流動性環(huán)境可能會繼續(xù)存在，這將有利于資產(chǎn)價格。雖然流動性寬松，但經(jīng)濟(jì)尚未有很明確的反彈。流動性這樣寬松的條件下，如果疊加疫情緩解，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期。
