六大知名私募把脈下半年投資：A股已在底部 逢低加倉優(yōu)質(zhì)公司
文章來源：發(fā)布時間：2018-07-09
A股市場一次次考驗著投資者的心理底線。進入下半年，市場的方向在哪里？中國基金報記者采訪了重陽投資合伙人陳心、明達資產(chǎn)董事長劉明達、華夏未來資本投資總監(jiān)鞏懷志、朱雀投資高級合伙人王歡、星石投資首席執(zhí)行官楊玲以及翼虎投資總經(jīng)理余定恒等知名私募，請他們分享了對市場的判斷。他們認為，目前看市場已到了中長期的底部區(qū)域，很多優(yōu)質(zhì)公司具備吸引力。對于下半年的市場私募并不悲觀，已開始加倉優(yōu)質(zhì)標的，如跌得比較多的新興產(chǎn)業(yè)、金融股等，同時看好高端裝備制造、大消費、大健康、農(nóng)業(yè)等板塊。
A股已在底部區(qū)域，倉位調(diào)整應(yīng)對市場波動
陳心：市場經(jīng)過上半年的大幅調(diào)整，很多優(yōu)質(zhì)公司中長期估值已經(jīng)很具備吸引力。從這個角度看市場應(yīng)該接近底部區(qū)域了。過去幾周下跌較多，主要還是內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境超預期的不確定因素增加，造成了市場恐慌情緒蔓延?！ ≈袊饒笥浾撸荷习肽晟献C綜指跌13.9%，創(chuàng)業(yè)板跌8.33%，市場是否已經(jīng)到了底部區(qū)域？到底是什么導致的陰跌？
劉明達：當前市場脆弱的表現(xiàn)，是內(nèi)外多個因素綜合影響的結(jié)果。國內(nèi)市場資金面出現(xiàn)持續(xù)偏緊的態(tài)勢，市場風險偏好急劇下滑。
這些問題的集中暴露，已經(jīng)得到政府和監(jiān)管部門的高度重視，政策底依稀可見，市場也將逐步企穩(wěn)反彈。從估值來看，市場的估值底部就在附近。即使未來短期出現(xiàn)深幅調(diào)整的極端情況，也可以視為一個加倉的機會。
鞏懷志：從兩三年長周期的維度看，企業(yè)盈利、估值、換手率、交易量、股東行為等都可以看出市場正在形成中長期的底部。但從一兩個月的短期角度看，市場自我循環(huán)會到什么程度還很難說，A股趨勢交易者過多，加之市場下跌中引發(fā)的平倉，短期也有可能會超跌。
王歡：猜底部是困難的，但從估值等角度看，無論橫向從全球資本市場比較，還是縱向歷史比較，目前的市場估值肯定是處在一個很低的位置。
楊玲：A股整體估值偏低，大底正在形成，投資A股的性價比有了很大的提高。低估值帶來高安全邊際，目前位置機會大于風險，而且上市公司盈利韌性很強。
余定恒：指數(shù)從3500點下跌到3000點主要是資金面持續(xù)緊張的原因。
中國基金報記者：今年上半年市場波動加大，其間是否對投資策略做了調(diào)整？倉位如何？
陳心：今年的市場機會是結(jié)構(gòu)性的，年初以來重陽的投資組合從過去的相對集中轉(zhuǎn)為更加多元分散。投資理念和風格并沒有發(fā)生變化，在深度價值研究的基礎(chǔ)上，投資寬度加大，布局上略偏向防守。組合倉位年初以來在中等水平，這與對市場的整體風險收益判斷相關(guān)。在市場調(diào)整過程中，我們是在逐步加倉的。
劉明達：關(guān)注消費領(lǐng)域投資龍頭和寡頭是我們的總體策略。從經(jīng)濟發(fā)展推動力考慮，消費對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻度超過60%，大消費和健康產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司在消費升級的背景下有更廣闊的發(fā)展機遇和空間，投資機會層出不窮。
鞏懷志：我們在2月初市場大幅下跌前就已經(jīng)大幅減倉，把投資標的調(diào)整到現(xiàn)金流特別優(yōu)良、估值不高的公司，比如消費服務(wù)、大金融等公司。雖然這些股票也在被動下跌，但它們的未來價值能體現(xiàn)出來，目前保持中性倉位。
王歡：市場永遠都存在波動的問題，我們判斷的核心就是出現(xiàn)波動的原因，只要對公司沒看錯，基本面仍然保持健康，就傾向于持有。我們主要通過倉位來控制回撤。今年以來倉位不高，保持在65%的水平。
余定恒：今年市場整體表現(xiàn)凌亂，沒有哪個風格能夠勝出，相對而言白酒、家電、醫(yī)藥會抗跌一些。上半年整體倉位比較高，最近稍降了一些，主要持有上述較抗跌的品種。但最近市場下跌的趨勢太猛了，會降一些倉位去應(yīng)對。
下半年不悲觀，關(guān)注風險點變化
中國基金報記者：上證指數(shù)已跌破3000點，如何判斷下半年行情？
陳心：市場對于內(nèi)外部風險因素已經(jīng)有了較充分的預期，從這個角度說，我們對市場并不悲觀。
劉明達：對未來市場一直保持審慎樂觀的態(tài)度，在金融去杠桿和嚴監(jiān)管的背景下，消費龍頭白馬股會得到更好的發(fā)展空間，競爭優(yōu)勢更加明顯，企業(yè)價值持續(xù)提升，這都是我們保持樂觀的客觀理由。
鞏懷志：市場何時全面轉(zhuǎn)向樂觀，需要持續(xù)觀察政策導向的變化和股票市場的流動性改善力度。根據(jù)觀察，宏觀市場流動性已經(jīng)逐步放松，隨著時間推移，將會逐步滲透到股市中。結(jié)構(gòu)性去杠桿把握力度和節(jié)奏，保持流動性合理充裕，這些改善都使得市場逐漸轉(zhuǎn)向樂觀。
楊玲：我們對后市保持謹慎樂觀。 目前，A股估值已回到底部區(qū)間，盈利增長支撐中長期趨勢。
王歡：現(xiàn)階段對市場不悲觀。首先，判斷經(jīng)濟的基本面沒有那么差，中國內(nèi)需韌性比較高。第二，從政策角度看，控風險、嚴監(jiān)管大的政策方向不會改變，但在節(jié)奏和力度上有一些小的微調(diào)。第三，估值處在歷史低位。所以不應(yīng)該悲觀，而要積極尋找機會。
余定恒：偏樂觀。這一波下跌，所有的股票都跌過一輪，估值在歷史低位，場外的杠桿基本消滅。從估值、倉位、情緒這幾個角度看來，現(xiàn)在這個時點具備了隨時反彈的可能。
中國基金報記者：下半年市場風險在哪里，重點觀察哪些因素的動態(tài)變化？貨幣政策的演化對A股還會產(chǎn)生什么影響？
陳心：美元加息等是主要的不確定因素。市場參與各方對于風險的認知和判斷可能存在短期偏差，這會給市場帶來一定程度的波動，是我們短期較為關(guān)注的風險點。
劉明達：展望未來，信用收縮問題才是影響市場的主要因素。
鞏懷志：下半年重點觀察幾個因素：一是經(jīng)濟的韌性到底有多強，在基建投資增速下降、財政收縮、資金面比較緊張的情況下，整體經(jīng)濟運行能夠達到什么程度；二是去杠桿的進程。
楊玲：站在目前時點，導致市場調(diào)整的負面因素信用緊縮等風險已經(jīng)暴露并釋放得相對充分，后續(xù)還要關(guān)注去杠桿節(jié)奏的變化。
貨幣政策已經(jīng)發(fā)生了事實上的微調(diào)，在引導表外回歸表內(nèi)的過程中，降準仍有空間。同時，我們不認為貨幣政策會重回寬松基調(diào)，大水漫灌、放水刺激的老路難以再現(xiàn)。
王歡：去杠桿的方向仍在，過程中操作會有節(jié)奏、力度的控制。
余定恒：信用風險可能會繼續(xù)釋放。下半年重點關(guān)注業(yè)績和政策的動態(tài)變化。長期化是趨勢，長期對經(jīng)濟的影響還要繼續(xù)觀察：產(chǎn)業(yè)資本、熱錢是否會撤出，資產(chǎn)價格的下跌等等。
逢低加倉優(yōu)質(zhì)公司，不斷優(yōu)化投資組合
中國基金報記者：下半年的具體投資策略是什么？是否會調(diào)倉換股？減持和增持的方向是什么？如何進行倉位控制？
陳心：我們將繼續(xù)基于深度價值研究、自下而上把握市場分化中的投資機會。在市場調(diào)整中，根據(jù)投資標的性價比調(diào)倉換股，優(yōu)化投資組合。會隨著市場下行逐步謹慎加倉，但會將更多精力放在公司選擇上。
劉明達：將強化對影響市場主要因素的分析，密切關(guān)注政策面的變化。中長期將堅持價值投資理念，繼續(xù)在大消費、大健康等領(lǐng)域挖掘機會；短期在結(jié)合定量、定性分析后，進行更加積極主動的倉位管理。
鞏懷志：目前很多標的具備明顯投資價值，我們傾向于優(yōu)選現(xiàn)金流好、不太受去杠桿影響、能夠內(nèi)生成長的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要是消費服務(wù)、新興產(chǎn)業(yè)。
余定恒：下半年先按照中期反彈的預期來做，市場隨時都有可能反彈，倉位不能太低，主要看中報表現(xiàn)，還要疊加中長期趨勢綜合考慮。
中國基金報記者：白馬股的調(diào)整是否已經(jīng)結(jié)束？在選股標準上是否有變化？
陳心：目前部分白馬股調(diào)整得比較充分，顯現(xiàn)出較為明顯的投資價值，但這似乎還不是普遍現(xiàn)象。因此，在個股選擇標準上將會更加嚴格審慎。
劉明達：金融去杠桿對市場的影響會逐步遞減，市場情緒也會得到一定程度的恢復，但投資者的風險偏好會降低，市場會更加重視企業(yè)的債務(wù)情況，債務(wù)低、現(xiàn)金流好的消費類龍頭公司會得到資金的持續(xù)青睞；經(jīng)營激進、債務(wù)過重的公司會被嚴格審視。注重財務(wù)健康，注重現(xiàn)金流，始終堅持“寡頭”投資策略，把消費、金融和健康等行業(yè)龍頭作為主要研究和配置對象。
鞏懷志：去年市場“以大為美”，但今年白馬股分化非常嚴重。在合理估值區(qū)間內(nèi)，還是要根據(jù)未來的盈利趨勢和對經(jīng)濟前景的判斷來確定投資方向。未來白馬股會更加分化，需要尋找能夠持續(xù)成長的企業(yè)。
楊玲：堅持投資代表中國經(jīng)濟未來發(fā)展方向的價值成長股，繼續(xù)聚焦價值成長優(yōu)化投資組合，重點看好基本面改善和供給側(cè)改革雙輪驅(qū)動的醫(yī)藥生物、受益消費升級和品牌壟斷的消費品、受益于政策支撐和具備技術(shù)優(yōu)勢的科技龍頭。
中國基金報記者：在行業(yè)板塊上，下半年最看好哪些方向？上半年比較熱門的醫(yī)藥是否會考慮參與配置？
陳心：大消費、高端制造業(yè)、高息、公用事業(yè)、科技等行業(yè)中都有比較好的投資標的。
鞏懷志：一是消費服務(wù)類，目前已成為經(jīng)濟增長主要力量，公司現(xiàn)金流普遍較好，關(guān)注“剩者為王”給優(yōu)質(zhì)公司帶來的復蘇機會；二是大金融處于價值投資區(qū)域，短期由于去杠桿可能引發(fā)壞賬暴露，壓制了金融行業(yè)估值水平，但其分紅收益率高且有業(yè)績增長；三是科技創(chuàng)新，包括高端裝備制造、計算機服務(wù)等，經(jīng)過2015年以來市場大幅下挫，新興產(chǎn)業(yè)整體估值不高，可以選擇真正有核心競爭力的公司長期投資；四是周期行業(yè)的大煉化和禽養(yǎng)殖，均處于景氣底部回升階段，企業(yè)盈利能力快速上行。
我們下半年會低配醫(yī)藥行業(yè)。因為醫(yī)藥屬于成長比較穩(wěn)定的行業(yè)，上半年受到創(chuàng)新藥審批等政策驅(qū)動，估值上升過快，但市場短期低估了政策性持續(xù)降低藥價的負面影響，未來需要時間消化，等待企業(yè)盈利慢慢跟上。
楊玲：今年醫(yī)藥是我們的重點配置方向。醫(yī)藥生物是 “基本面+政策面”的雙重驅(qū)動的投資機會，長期向上的邏輯扎實。從基本面看，醫(yī)藥生物板塊整體業(yè)績明顯回暖；從政策面看，政府有對仿制藥一致性評價的大力推行和優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥的優(yōu)先審評，以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的相關(guān)意見；從估值看，醫(yī)藥生物一級行業(yè)整體估值僅33倍，醫(yī)藥VS扣除銀行后的所有A股估值溢價率處于五年來的低位；從持倉看，盡管今年一季度開始機構(gòu)對醫(yī)藥生物的配置有所提升，但仍有很大配置空間。
王歡：中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中有些產(chǎn)業(yè)有機會，大消費、醫(yī)藥保健、高端裝備制造、科技創(chuàng)新、農(nóng)業(yè)是我們對賽道的選擇；細分行業(yè)中一直跟蹤新能源汽車等板塊。
余定恒：長期來看，大的方向以內(nèi)需為主，主要是醫(yī)藥、消費和自主可控的方向，選股上要找持有現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公司。
