中信證券明明：美聯(lián)儲(chǔ)推出“0利率”！金融危機(jī)到來(lái)嗎？
文章來(lái)源：發(fā)布時(shí)間：2020-03-16
北京時(shí)間今天早晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)周日將利率降至零水準(zhǔn)，并推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計(jì)劃，以保護(hù)經(jīng)濟(jì)免受病毒影響。面對(duì)高度混亂的金融市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)還將銀行的緊急貸款貼現(xiàn)率下調(diào)了125個(gè)基點(diǎn)，至0.25%，并將貸款期限延長(zhǎng)至90天?？紤]到此前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)緊急降息50個(gè)基點(diǎn)，但此后全球股市持續(xù)大幅調(diào)整，今天凌晨美聯(lián)儲(chǔ)歷史性的進(jìn)入0利率時(shí)代，但美股期貨仍然出現(xiàn)下跌。這一切的情景，是否意味著金融危機(jī)已經(jīng)到來(lái)？那么背后到底有何深層次的原因？未來(lái)又將走向何方呢？
回顧過(guò)去的兩周，全球疫情擴(kuò)散和石油“黑天鵝”導(dǎo)致全球大部分權(quán)益市場(chǎng)陷入技術(shù)性熊市，經(jīng)歷了歷史性的一周，美股、美債和黃金齊跌反映出美國(guó)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性堪憂。對(duì)比兩次大危機(jī)，金融危機(jī)的前兆或已出現(xiàn)，按照“情緒危機(jī)-金融危機(jī)-經(jīng)濟(jì)危機(jī)”的傳導(dǎo)鏈，目前美國(guó)市場(chǎng)可能介于第一和第二階段之間。如果能盡快控制疫情，全球貨幣政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)，避免流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格相互惡化，或許就能夠避免危機(jī)的發(fā)生。
上周全球市場(chǎng)見(jiàn)證了歷史性的一周。全球疫情加速擴(kuò)散，部分國(guó)家對(duì)于疫情的防治力度仍顯不足，一些國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人也未能幸免；OPEC+談判失敗，油價(jià)周一重挫后低位震蕩。在疫情和原油“黑天鵝”的沖擊下，多國(guó)股市重挫熔斷，美股、美債更是先后熔斷，各國(guó)央行均采取貨幣寬松措施予以應(yīng)對(duì)，但市場(chǎng)并不買(mǎi)賬，美股跌入技術(shù)性熊市。
疫情、原油“黑天鵝”催化下，金融市場(chǎng)的脆弱性加速暴露。疫情的沖擊將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生中期影響，削弱潛在生產(chǎn)力。高杠桿經(jīng)營(yíng)的美國(guó)企業(yè)成為市場(chǎng)擔(dān)憂的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。利用寬松貨幣環(huán)境下的低成本資金，很多美國(guó)企業(yè)熱衷于回購(gòu)股票做高股價(jià)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀高。投資者的悲觀情緒引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，高流動(dòng)性資產(chǎn)的拋壓和部分多元化資產(chǎn)配置基金的贖回壓力，導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)股債雙熊。
全球矛盾：貨幣政策空間逼仄，全球治理的協(xié)同性下降。經(jīng)歷了08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及隨之而來(lái)的歐債危機(jī)之后，或多或少的寬松使全球央行的貨幣政策空間均有一定程度的壓縮。利率觸及零利率下限后，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。近年來(lái)，全球治理的協(xié)同性也有所下降——全球貿(mào)易摩擦，英國(guó)脫歐，石油爭(zhēng)端，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡都給全球政策協(xié)同造成了麻煩。
金融危機(jī)的前兆可能已經(jīng)出現(xiàn)。透過(guò)1929年和2008年的兩次大經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我們發(fā)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)可能正處在危機(jī)的邊緣。在長(zhǎng)技術(shù)周期的尾部，貧富差距擴(kuò)大和民粹主義崛起，寬松的貨幣環(huán)境導(dǎo)致債務(wù)的過(guò)快增長(zhǎng)，都可能是全球經(jīng)濟(jì)墜入危機(jī)的征兆。當(dāng)前全球金融市場(chǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出了金融危機(jī)前夕許多初步的特征。
如果能盡快控制疫情，全球貨幣政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)，避免流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格相互惡化，就可能走出危機(jī)模式。經(jīng)濟(jì)危機(jī)往往由黑天鵝事件觸發(fā)，引發(fā)投資者情緒大幅波動(dòng)，使金融市場(chǎng)的融資功能受損，最終傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，目前美國(guó)市場(chǎng)介于第一階段(情緒危機(jī))和第二階段(流動(dòng)性危機(jī))之間，存在向危機(jī)演繹的可能。但是，只要全球戰(zhàn)疫政策、貨幣政策協(xié)調(diào)——各國(guó)政府能夠盡快控制疫情擴(kuò)散，穩(wěn)定投資者信心；各國(guó)央行能夠在全球疫情出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)之前出手持續(xù)緩和流動(dòng)性危機(jī)，使金融市場(chǎng)的次生風(fēng)險(xiǎn)不暴露出來(lái)，就可能切斷兩個(gè)階段之間的傳導(dǎo)鏈，全球金融市場(chǎng)危機(jī)模式并非不可解除。
（文章來(lái)源：明晰筆談）
