外資機(jī)構(gòu)看MSCI擴(kuò)容：速度超預(yù)期 整體比例仍不夠高
文章來(lái)源：發(fā)布時(shí)間：2019-03-04
由于摩根士丹利資本國(guó)際(MSCI)對(duì)A股權(quán)重增加，高達(dá)上千億美元的離岸資金可能流入中國(guó)A股市場(chǎng)。不少外資機(jī)構(gòu)對(duì)此次擴(kuò)容速度表示超出預(yù)期，同時(shí)指出目前A股在指數(shù)成分中比重仍不高，隨著投資限制的進(jìn)一步放開，外資將成為A股重要機(jī)構(gòu)，發(fā)揮越來(lái)越大的影響力。
不少外資都認(rèn)為此次擴(kuò)容可能會(huì)帶來(lái)700~800億美元左右的資金。MSCI的一位高管表示，由于中國(guó)對(duì)摩根士丹利資本國(guó)際指數(shù)的增加，預(yù)計(jì)今年將有約800億(合5600億元人民幣)美元的離岸資金流入A股。這相當(dāng)于去年外資凈流入3000億元人民幣的兩倍。
摩根士丹利認(rèn)為，由于被動(dòng)基金對(duì)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行基準(zhǔn)測(cè)試，最新的權(quán)重增長(zhǎng)將導(dǎo)致直接相關(guān)的被動(dòng)資金流入量超過(guò)100億美元。如果算上包括以相關(guān)指數(shù)為基準(zhǔn)的所有基金，這一資金注入可能達(dá)到700億至1250億美元之間，而2020年~2030年間，預(yù)計(jì)每年的資金流入將達(dá)到1000億美元~2200億美元。摩根士丹利還指出，現(xiàn)有納入的股票更能代表整體大盤，對(duì)少數(shù)幾個(gè)重量級(jí)板塊的權(quán)重相對(duì)較低，這樣的指數(shù)結(jié)構(gòu)可能吸引更多資金。 高盛則認(rèn)為，總體包容性因素的增加可能會(huì)為A股帶來(lái)700億美元的凈買入，資金可能會(huì)流入消費(fèi)、醫(yī)療保健等外資最愛的行業(yè)。普信集團(tuán)則認(rèn)為，這一決定加上中國(guó)的對(duì)外開放政策，意味著今年外國(guó)流入A股的資金有望高達(dá)1000億美元。
數(shù)據(jù)顯示，2018年北上資金累計(jì)凈流入2942億元，2019年前兩月北上資金凈流入已達(dá)1211億元，預(yù)計(jì)2019年陸股通凈流入將遠(yuǎn)超2018年。
外資機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)加強(qiáng)
摩根大通資產(chǎn)管理公司指出，指數(shù)擴(kuò)容并沒有改變其選股方法，但它進(jìn)一步證實(shí)了中國(guó)股市日益增長(zhǎng)的全球重要性。投資中國(guó)的主動(dòng)管理者需要進(jìn)一步增加資源和專業(yè)知識(shí)，因?yàn)楦蟮娜蛑笖?shù)納入意味著獵場(chǎng)已經(jīng)變得更大，而不能只依賴少數(shù)藍(lán)籌股。MSCI擴(kuò)容會(huì)增加美國(guó)和歐洲機(jī)構(gòu)客戶戰(zhàn)略性地尋求增加中國(guó)A股敞口的興趣。
MSCI中國(guó)權(quán)重的大幅增加，將促使外國(guó)投資者成為A股市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)參與者，截至2018年底，根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，外國(guó)投資者持有的股權(quán)為人民幣1.15萬(wàn)億元，占A股自由流通股的6.7%，規(guī)模已經(jīng)接近國(guó)內(nèi)共同基金的股權(quán)資產(chǎn)管理規(guī)模。
保誠(chéng)集團(tuán)下屬的瀚亞投資指出，外國(guó)投資者在A股市場(chǎng)的定價(jià)能力更強(qiáng)。今年前2個(gè)月的資金流入已占去年總流入量的40%，強(qiáng)勁的北向流入是A股今年強(qiáng)勁上漲的主要推動(dòng)因素之一。外部投資者的投資理論，研究框架和股票偏好已經(jīng)在A股發(fā)揮影響，并將繼續(xù)對(duì)A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。
普信集團(tuán)也指出，相比一些情緒驅(qū)動(dòng)的國(guó)內(nèi)散戶投資者，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者傾向于長(zhǎng)期，偏好基本面的投資方式。隨著納入比率持續(xù)上升，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該對(duì)藍(lán)籌A股的價(jià)格產(chǎn)生更大的影響。同時(shí)，對(duì)A股的上市公司也有很好的激勵(lì)，可以促其提高透明度，更多考慮股東利益，因?yàn)閾碛懈霉局卫淼墓靖锌赡鼙煌鈬?guó)投資者買入。
數(shù)據(jù)顯示，QFII持股市值較大的行業(yè)有銀行、食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物、電子、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸?shù)?，陸股通持股?guī)模較大的行業(yè)有食品飲料、家用電器、非銀金融、銀行、醫(yī)藥生物、電子等。QFII和北上資金相對(duì)偏愛有業(yè)績(jī)支撐、估值優(yōu)勢(shì)顯著的價(jià)值藍(lán)籌，持股主要集中在消費(fèi)和金融行業(yè)。今年以來(lái)，非銀行金融、電子、家用電器和食品飲料在A股所有行業(yè)中漲幅居前6，漲幅均在25%以上。
納入時(shí)間加速超預(yù)期
MSCI表示，該指數(shù)對(duì)A股權(quán)重增加將在今年5月、8月和11月分三步進(jìn)行。MSCI高管表示，過(guò)去幾個(gè)月與客戶協(xié)商期間，不少資管機(jī)構(gòu)都提出建議加速納入A股的想法，目前的縮短至一年內(nèi)的做法正是對(duì)此的回應(yīng)。
富達(dá)國(guó)際則認(rèn)為，指數(shù)擴(kuò)容短期影響可能不大，但這是一個(gè)令人鼓舞的進(jìn)步，證明了中國(guó)資本市場(chǎng)開放的速度比許多人想象的要快得多。高盛也認(rèn)為，今年11月將以20%的納入因子增加168個(gè)中盤股，這比原先提出的2020年5月的時(shí)間表更早，也更令人意外。
景順則認(rèn)為，MSCI整個(gè)審查過(guò)程和公告的時(shí)間早于其最初的預(yù)期，隨著中國(guó)繼續(xù)采納更多的自由市場(chǎng)機(jī)制和管理方法，很有可能在5到10年內(nèi)看到A股被MSCI完全納入。
整體比率仍不夠高
安本標(biāo)準(zhǔn)投資認(rèn)為，這一決定可能看起來(lái)很重要，但擴(kuò)容對(duì)于其作為選股者沒有立竿見影的實(shí)際影響。無(wú)論MSCI做什么，許多全球投資者都會(huì)將中國(guó)的在岸股票市場(chǎng)視為投資的一小部分，盡管如此，此項(xiàng)決定可以作為一個(gè)有用的提醒，可以提醒不少人重視中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，并可能促使投資者三思，促其認(rèn)識(shí)到中國(guó)A股市場(chǎng)的價(jià)值多過(guò)麻煩。
AMP資本也指出，A股在全球指數(shù)中的代表性上升可能會(huì)產(chǎn)生積極的配置需求。不過(guò)，最近的投資者反饋表明，因?yàn)楸O(jiān)管、投資渠道或法律等原因，一些資產(chǎn)管理公司受到限制或仍不鼓勵(lì)直接投資于中國(guó)A股。
從目前的比率來(lái)看，這253只中國(guó)大盤A股和168只中國(guó)中盤A股在全部納入后，累計(jì)的權(quán)重也只有3.3%。而目前MSCI新興市場(chǎng)ETF前4大權(quán)重股為騰訊控股、阿里巴巴、三星和臺(tái)積電，這4只股票的權(quán)重分別為4.82%、4.18%、3.82%和3.39%。僅從被動(dòng)投資的角度來(lái)看，這意味著400余只股票加起來(lái)還不如上述一只股票獲得的資金多。
即使從整體市值來(lái)看，截止到2018年底外資占A股總市值約3%(注：總市值包括非流通股)，和外部市場(chǎng)相比仍不高。相比較，印度市場(chǎng)的外資占比達(dá)20%，日本和韓國(guó)的占比達(dá)30%，中國(guó)臺(tái)灣甚至達(dá)40%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在未來(lái)5到10年內(nèi)，隨著外資涌入，這一比率還會(huì)持續(xù)升高。
繼續(xù)擴(kuò)容有難點(diǎn)
為了進(jìn)一步提高納入比率，MSCI正與相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持緊密聯(lián)系，并討論咨詢中較突出的現(xiàn)存市場(chǎng)準(zhǔn)入限制。這包括對(duì)套期保值和衍生品工具的管制，中國(guó)A股短促的結(jié)算周期，互聯(lián)互通的不同交易假期風(fēng)險(xiǎn)以及綜合賬戶交易機(jī)制的缺乏。
MSCI也表示，支持中國(guó)當(dāng)局盡快實(shí)現(xiàn)以下措施，首先包括允許在境內(nèi)外交易所推出股指期貨和其他衍生品，允許離岸基金對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以滿足國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具日益增長(zhǎng)的需求。第二，進(jìn)一步改善結(jié)算周期、互聯(lián)互通交易假期和綜合賬戶機(jī)制，其中包括希望將股票的結(jié)算期延長(zhǎng)至“T+2”，或在交易達(dá)成協(xié)議后兩天。
MSCI表示，這些改善將受到投資者的歡迎，并推動(dòng)未來(lái)中國(guó)A股在MSCI指數(shù)中權(quán)重的進(jìn)一步提升。MSCI將繼續(xù)觀測(cè)市場(chǎng)發(fā)展，以確保中國(guó)A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重及時(shí)反映市場(chǎng)準(zhǔn)入狀況的改善。
東南亞及印度市場(chǎng)受影響
隨著中國(guó)被加入到可投資的指數(shù)列表中，相關(guān)指數(shù)跟蹤基金將不得不重新平衡其持有的資產(chǎn)，并導(dǎo)致該地區(qū)其他指數(shù)的配置減少。有不少人士認(rèn)為，中國(guó)的更大權(quán)重會(huì)取代其他國(guó)家。
摩根士丹利分析師肖恩近日發(fā)表的一份報(bào)告中寫道，數(shù)十億美元的資金流入A股，但東南亞市場(chǎng)的權(quán)重可能會(huì)從現(xiàn)在的8%降至7.7%左右，這只是溫和的稀釋，但仍然有較大的影響。菲律賓馬尼拉指數(shù)連續(xù)4天下跌，近一周下跌了4.02%。馬尼拉Abacus證券公司計(jì)算出菲律賓的潛在資金流出約為7億美元。
可能受到打擊的另一個(gè)亞洲新興市場(chǎng)是印度?；ㄆ旒瘓F(tuán)分析師預(yù)期，由于A股市場(chǎng)影響，該國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)5億美元的資金流出，印度在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重可能會(huì)從現(xiàn)在的約8.5%下降到2025年的1.2個(gè)百分點(diǎn)。
不過(guò)，如果最終結(jié)果是全球投資者對(duì)更廣泛的亞洲地區(qū)更感興趣，那么對(duì)于其它國(guó)家可能并非全是壞消息。安保資本認(rèn)為，對(duì)其它市場(chǎng)的沖擊只是一個(gè)短期影響，中國(guó)的重要性可能會(huì)吸引更多資金進(jìn)入亞洲地區(qū)。
