跨境資本流動持續(xù)改善有助穩(wěn)定人民幣匯率
文章來源：發(fā)布時間：2017-10-10
日前，國家外匯管理局公布了2017年二季度及上半年國際收支平衡表和國際投資頭寸表。2017年6月末，我國對外金融資產(chǎn)和負債均較上年末增長，各類對外資產(chǎn)均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢，各類對外負債基本呈現(xiàn)繼續(xù)回升的趨勢。總體看，我國儲備資產(chǎn)規(guī)模仍位列全球第一，對外各類投資有序進行，來華各類投資穩(wěn)定增加，國際投資頭寸狀況較為穩(wěn)健。
有專家分析指出，在政策調(diào)整下，內(nèi)資外流勢頭得到緩解，內(nèi)外資回流提升。隨著人民幣下調(diào)預期的弱化，我國跨境資本流動的改善趨勢有望持續(xù)。
外匯儲備規(guī)模與人民幣匯率息息相關。實際上，在8月中到9月初，人民幣對美元匯率曾出現(xiàn)一波凌厲的升勢，不過到了9月中下旬，美元指數(shù)小幅回升又讓人民幣匯率這一波上漲暫告結束。10月9日，來自中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，人民幣對美元匯率中間價報6.6493，較前一交易日下跌124個基點?！ ?0月9日，央行更新了官方儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)——截至9月底，中國外匯儲備規(guī)模達31085.1億美元，環(huán)比增加169.83億美元，這也成為2014年6月以來首次連續(xù)8個月上漲。
不過，撇開單日的數(shù)據(jù)不論，9月份，在價值重估和匯兌損益對外儲規(guī)模的影響都為負的情況下，中國外匯儲備仍然取得正增長，說明我國銀行結售匯和跨境資本流動的改善對外匯儲備形成有力支撐，當然也能利好人民幣匯率。
再來看國際投資情況，6月末，我國對外凈資產(chǎn)17515億美元，其中，對外資產(chǎn)66446億美元，對外負債48931億美元，較上年末分別增長2.8%和4.9%。
資本凈流出額是資本流出額與資本流入額的差值。資本流出額的大小由國際投資頭寸表中對外金融資產(chǎn)的增加與對外金融負債的減少共同決定。資本流入額的大小則由對外金融資產(chǎn)的減少和對外金融負債的增加共同影響。
2017年第二季度，我國資本由凈流入轉為凈流出。從存量上看，2017年二季度末，我國對外金融資產(chǎn)6.64萬億美元，對外金融負債4.89萬億美元，對外凈資產(chǎn)1.75萬億美元。從邊際增長上看，2017年二季度金融資產(chǎn)較上季度增長1622億美元；對外金融負債增長1425億美元；最終體現(xiàn)在對外凈資產(chǎn)上，2017年二季度對外凈資產(chǎn)由一季度下降687億美元轉為增長196億美元。此外，央行儲備資產(chǎn)二季度增加476億美元(上季度僅增加49億美元)，其中外匯儲備增加477億美元(上季度為負14億美元)，貨幣黃金減少2億美元(上季為增加59億美元).
如上文所述，對外凈資產(chǎn)的增加有兩個驅(qū)動因素，其一是對外金融資產(chǎn)的增加，其二是對外金融負債的減少，二者都可以造成資本流出。
根據(jù)計算，2017年二季度資本流出的總額為1220億美元(上季度1188億)，資本流出的去向主要為：
其一，境內(nèi)投資者對海外資產(chǎn)的投資458億美元(上季559億).2017年以來境內(nèi)投資者海外投資數(shù)量和占比持續(xù)下降，反映了2017年以來對外投資政策收緊。
其二，儲備資產(chǎn)增加476億美元(上季度49億)。二季度儲備資產(chǎn)較上季度大幅上升，其中外匯儲備增加是主要原因。一方面，受益于美元走弱，非美元貨幣相對美元總體升值，資產(chǎn)價格上升推動外匯儲備規(guī)模上升；另一方面，人民幣對美元下挫預期逐步弱化，銀行結售匯逆差狀況趨于改善，推動外匯儲備持續(xù)回升。
其三，貿(mào)易信貸產(chǎn)生的資本凈流出167億美元。二季度貿(mào)易信貸資本流動方向反轉，從凈流入轉為凈流出。
其四，其他對外金融資產(chǎn)增加119億美元。在資本流出端，相比上個季度來看，資本流出規(guī)模增量變化不大。境內(nèi)投資者海外投資下降，但被儲備資產(chǎn)增加和貿(mào)易信貸產(chǎn)生的資本流出抵消，使得2017年第二季度資本總流出額在2017年第一季度1188億美元的基礎上微升至1220億美元。與此同時，在美元走弱、人民幣下跌預期弱化的背景下，外匯儲備結束了連續(xù)11個月負增長的趨勢，二季度增長476億美元，代替內(nèi)資外流成為資本流出的主要原因。
外資流入也由兩個因素驅(qū)動，一是對外金融資產(chǎn)的減少，二是對外金融負債的增加，二者都可以造成資本流入。
根據(jù)計算，2017年二季度資本流入的總額為1023億美元(上季度1875億)，主要來源包括：
其一，境外投資者中對我國的投資429億美元(上季度653億)。來華直接投資自2016年9月以來保持增長趨勢。
其二，我國金融機構海外存款減少與吸收海外短期資金257億美元(上季度762億)。國家外匯管理局公布的國際投資頭寸表中存款和貨幣項為凈流入，說明境內(nèi)機構存放于境外的資本有一定回流，但規(guī)模較上一季度有所回落。
其三，貸款產(chǎn)生的資本凈流入156億美元(上季度為負234億)。由于二季度我國機構借入各類貸款大于境內(nèi)機構通過向境外提供貸款和拆放等形式而持有的對外資產(chǎn)，所以二季度貸款項由流出項轉為流入項，說明海外融資有回暖趨勢。
其四，其他金融負債增加181億美元(上季度為負347億)。在資本流入端，相比上個季度，來華直接投資、我國金融機構海外存款減少以及吸收海外短期資金增多仍是資本流入的主要貢獻項。
與此同時，貸款產(chǎn)生的資本從流出變?yōu)榱魅?，其他金融負債也由負轉正，使得資本總流入額在2017年第一季度1875億美元的基礎上下滑至1023億美元。最后，二季度資本流出金額變化不大，但資本流入大幅下降，使得二季度資本從凈流入轉為流出。
“8·11匯改”后，以國際投資頭寸表下衡量的資本流出來看，分為四個階段：
第一階段是匯改后，匯率調(diào)整引發(fā)外資恐慌，2015年三季度~四季度，資本流出是以對外負債大幅減少的外資撤出為主；第二階段是2016年一季度~二季度，資本流出是內(nèi)資流出+外資撤出共存，隨著匯率機制透明及穩(wěn)定，外資撤出開始減緩；第三階段是2016年三季度，以內(nèi)資流出為主；第四階段是2016年四季度至2017年二季度，內(nèi)資和外資流出趨于穩(wěn)定，拆分再細觀之，即從對外金融資產(chǎn)與對外金融負債具體科目來看，呈現(xiàn)出對外金融資產(chǎn)變動趨于零，對外金融負債的邊際變動基本成為資本流動方向的決定力量。
在政策調(diào)整下，內(nèi)資外流勢頭得到緩解，內(nèi)外資回流提升，具體體現(xiàn)為內(nèi)資海外存款匯回增加、我國境內(nèi)機構海外貸款增加。目前外資撤出和內(nèi)資外流的高峰已經(jīng)過去，“資本政策+加大吸引外資+鼓勵境內(nèi)機構海外資本回流”的組合拳使得內(nèi)資外流在2016年四季度得到了控制，甚至還出現(xiàn)了資本凈流入。隨著人民幣下調(diào)預期的弱化，我國跨境資本流動的改善趨勢有望持續(xù)。
進一步觀察過去7個季度內(nèi)單季資本流動細項的變化趨勢。在資本流出端，內(nèi)資外流壓力有所下降。境內(nèi)投資者海外投資增加對資本流出的貢獻逐年下降，二季度外匯儲備資產(chǎn)的邊際變動已成為資本流出方向的決定力量。
在資本流入端，外資持續(xù)流入。匯改后，資本流出是以對外負債大幅減少的外資撤出為主。近期外資對華投資增加(連續(xù)4個季度凈流入)，成為資本流入的主要貢獻力量。
除此之外，我國資本流入結構有所改善，貨幣存款連續(xù)兩個季度帶來資本流入，說明我國金融機構海外存款下降、吸收海外短期資金增多，資本流入結構優(yōu)化。
另外，儲備資產(chǎn)由流入變?yōu)榱鞒?，反映央行二季度沒有依靠出售儲備資產(chǎn)來回流資本，資本流入出現(xiàn)實質(zhì)性改善。
