六大知名私募把脈下半年投資：A股已在底部 逢低加倉優(yōu)質(zhì)公司
文章來源：發(fā)布時(shí)間：2018-07-09
A股市場(chǎng)一次次考驗(yàn)著投資者的心理底線。進(jìn)入下半年，市場(chǎng)的方向在哪里？中國基金報(bào)記者采訪了重陽投資合伙人陳心、明達(dá)資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉明達(dá)、華夏未來資本投資總監(jiān)鞏懷志、朱雀投資高級(jí)合伙人王歡、星石投資首席執(zhí)行官楊玲以及翼虎投資總經(jīng)理余定恒等知名私募，請(qǐng)他們分享了對(duì)市場(chǎng)的判斷。他們認(rèn)為，目前看市場(chǎng)已到了中長(zhǎng)期的底部區(qū)域，很多優(yōu)質(zhì)公司具備吸引力。對(duì)于下半年的市場(chǎng)私募并不悲觀，已開始加倉優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，如跌得比較多的新興產(chǎn)業(yè)、金融股等，同時(shí)看好高端裝備制造、大消費(fèi)、大健康、農(nóng)業(yè)等板塊。
A股已在底部區(qū)域，倉位調(diào)整應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)
陳心：市場(chǎng)經(jīng)過上半年的大幅調(diào)整，很多優(yōu)質(zhì)公司中長(zhǎng)期估值已經(jīng)很具備吸引力。從這個(gè)角度看市場(chǎng)應(yīng)該接近底部區(qū)域了。過去幾周下跌較多，主要還是內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境超預(yù)期的不確定因素增加，造成了市場(chǎng)恐慌情緒蔓延?！ ≈袊饒?bào)記者：上半年上證綜指跌13.9%，創(chuàng)業(yè)板跌8.33%，市場(chǎng)是否已經(jīng)到了底部區(qū)域？到底是什么導(dǎo)致的陰跌？
劉明達(dá)：當(dāng)前市場(chǎng)脆弱的表現(xiàn)，是內(nèi)外多個(gè)因素綜合影響的結(jié)果。國內(nèi)市場(chǎng)資金面出現(xiàn)持續(xù)偏緊的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下滑。
這些問題的集中暴露，已經(jīng)得到政府和監(jiān)管部門的高度重視，政策底依稀可見，市場(chǎng)也將逐步企穩(wěn)反彈。從估值來看，市場(chǎng)的估值底部就在附近。即使未來短期出現(xiàn)深幅調(diào)整的極端情況，也可以視為一個(gè)加倉的機(jī)會(huì)。
鞏懷志：從兩三年長(zhǎng)周期的維度看，企業(yè)盈利、估值、換手率、交易量、股東行為等都可以看出市場(chǎng)正在形成中長(zhǎng)期的底部。但從一兩個(gè)月的短期角度看，市場(chǎng)自我循環(huán)會(huì)到什么程度還很難說，A股趨勢(shì)交易者過多，加之市場(chǎng)下跌中引發(fā)的平倉，短期也有可能會(huì)超跌。
王歡：猜底部是困難的，但從估值等角度看，無論橫向從全球資本市場(chǎng)比較，還是縱向歷史比較，目前的市場(chǎng)估值肯定是處在一個(gè)很低的位置。
楊玲：A股整體估值偏低，大底正在形成，投資A股的性價(jià)比有了很大的提高。低估值帶來高安全邊際，目前位置機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，而且上市公司盈利韌性很強(qiáng)。
余定恒：指數(shù)從3500點(diǎn)下跌到3000點(diǎn)主要是資金面持續(xù)緊張的原因。
中國基金報(bào)記者：今年上半年市場(chǎng)波動(dòng)加大，其間是否對(duì)投資策略做了調(diào)整？倉位如何？
陳心：今年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的，年初以來重陽的投資組合從過去的相對(duì)集中轉(zhuǎn)為更加多元分散。投資理念和風(fēng)格并沒有發(fā)生變化，在深度價(jià)值研究的基礎(chǔ)上，投資寬度加大，布局上略偏向防守。組合倉位年初以來在中等水平，這與對(duì)市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)收益判斷相關(guān)。在市場(chǎng)調(diào)整過程中，我們是在逐步加倉的。
劉明達(dá)：關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域投資龍頭和寡頭是我們的總體策略。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)力考慮，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)度超過60%，大消費(fèi)和健康產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司在消費(fèi)升級(jí)的背景下有更廣闊的發(fā)展機(jī)遇和空間，投資機(jī)會(huì)層出不窮。
鞏懷志：我們?cè)?月初市場(chǎng)大幅下跌前就已經(jīng)大幅減倉，把投資標(biāo)的調(diào)整到現(xiàn)金流特別優(yōu)良、估值不高的公司，比如消費(fèi)服務(wù)、大金融等公司。雖然這些股票也在被動(dòng)下跌，但它們的未來價(jià)值能體現(xiàn)出來，目前保持中性倉位。
王歡：市場(chǎng)永遠(yuǎn)都存在波動(dòng)的問題，我們判斷的核心就是出現(xiàn)波動(dòng)的原因，只要對(duì)公司沒看錯(cuò)，基本面仍然保持健康，就傾向于持有。我們主要通過倉位來控制回撤。今年以來倉位不高，保持在65%的水平。
余定恒：今年市場(chǎng)整體表現(xiàn)凌亂，沒有哪個(gè)風(fēng)格能夠勝出，相對(duì)而言白酒、家電、醫(yī)藥會(huì)抗跌一些。上半年整體倉位比較高，最近稍降了一些，主要持有上述較抗跌的品種。但最近市場(chǎng)下跌的趨勢(shì)太猛了，會(huì)降一些倉位去應(yīng)對(duì)。
下半年不悲觀，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)變化
中國基金報(bào)記者：上證指數(shù)已跌破3000點(diǎn)，如何判斷下半年行情？
陳心：市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)有了較充分的預(yù)期，從這個(gè)角度說，我們對(duì)市場(chǎng)并不悲觀。
劉明達(dá)：對(duì)未來市場(chǎng)一直保持審慎樂觀的態(tài)度，在金融去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的背景下，消費(fèi)龍頭白馬股會(huì)得到更好的發(fā)展空間，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯，企業(yè)價(jià)值持續(xù)提升，這都是我們保持樂觀的客觀理由。
鞏懷志：市場(chǎng)何時(shí)全面轉(zhuǎn)向樂觀，需要持續(xù)觀察政策導(dǎo)向的變化和股票市場(chǎng)的流動(dòng)性改善力度。根據(jù)觀察，宏觀市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)逐步放松，隨著時(shí)間推移，將會(huì)逐步滲透到股市中。結(jié)構(gòu)性去杠桿把握力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性合理充裕，這些改善都使得市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)向樂觀。
楊玲：我們對(duì)后市保持謹(jǐn)慎樂觀。 目前，A股估值已回到底部區(qū)間，盈利增長(zhǎng)支撐中長(zhǎng)期趨勢(shì)。
王歡：現(xiàn)階段對(duì)市場(chǎng)不悲觀。首先，判斷經(jīng)濟(jì)的基本面沒有那么差，中國內(nèi)需韌性比較高。第二，從政策角度看，控風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)監(jiān)管大的政策方向不會(huì)改變，但在節(jié)奏和力度上有一些小的微調(diào)。第三，估值處在歷史低位。所以不應(yīng)該悲觀，而要積極尋找機(jī)會(huì)。
余定恒：偏樂觀。這一波下跌，所有的股票都跌過一輪，估值在歷史低位，場(chǎng)外的杠桿基本消滅。從估值、倉位、情緒這幾個(gè)角度看來，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)具備了隨時(shí)反彈的可能。
中國基金報(bào)記者：下半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在哪里，重點(diǎn)觀察哪些因素的動(dòng)態(tài)變化？貨幣政策的演化對(duì)A股還會(huì)產(chǎn)生什么影響？
陳心：美元加息等是主要的不確定因素。市場(chǎng)參與各方對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和判斷可能存在短期偏差，這會(huì)給市場(chǎng)帶來一定程度的波動(dòng)，是我們短期較為關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
劉明達(dá)：展望未來，信用收縮問題才是影響市場(chǎng)的主要因素。
鞏懷志：下半年重點(diǎn)觀察幾個(gè)因素：一是經(jīng)濟(jì)的韌性到底有多強(qiáng)，在基建投資增速下降、財(cái)政收縮、資金面比較緊張的情況下，整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能夠達(dá)到什么程度；二是去杠桿的進(jìn)程。
楊玲：站在目前時(shí)點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整的負(fù)面因素信用緊縮等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露并釋放得相對(duì)充分，后續(xù)還要關(guān)注去杠桿節(jié)奏的變化。
貨幣政策已經(jīng)發(fā)生了事實(shí)上的微調(diào)，在引導(dǎo)表外回歸表內(nèi)的過程中，降準(zhǔn)仍有空間。同時(shí)，我們不認(rèn)為貨幣政策會(huì)重回寬松基調(diào)，大水漫灌、放水刺激的老路難以再現(xiàn)。
王歡：去杠桿的方向仍在，過程中操作會(huì)有節(jié)奏、力度的控制。
余定恒：信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)繼續(xù)釋放。下半年重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)和政策的動(dòng)態(tài)變化。長(zhǎng)期化是趨勢(shì)，長(zhǎng)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還要繼續(xù)觀察：產(chǎn)業(yè)資本、熱錢是否會(huì)撤出，資產(chǎn)價(jià)格的下跌等等。
逢低加倉優(yōu)質(zhì)公司，不斷優(yōu)化投資組合
中國基金報(bào)記者：下半年的具體投資策略是什么？是否會(huì)調(diào)倉換股？減持和增持的方向是什么？如何進(jìn)行倉位控制？
陳心：我們將繼續(xù)基于深度價(jià)值研究、自下而上把握市場(chǎng)分化中的投資機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)調(diào)整中，根據(jù)投資標(biāo)的性價(jià)比調(diào)倉換股，優(yōu)化投資組合。會(huì)隨著市場(chǎng)下行逐步謹(jǐn)慎加倉，但會(huì)將更多精力放在公司選擇上。
劉明達(dá)：將強(qiáng)化對(duì)影響市場(chǎng)主要因素的分析，密切關(guān)注政策面的變化。中長(zhǎng)期將堅(jiān)持價(jià)值投資理念，繼續(xù)在大消費(fèi)、大健康等領(lǐng)域挖掘機(jī)會(huì)；短期在結(jié)合定量、定性分析后，進(jìn)行更加積極主動(dòng)的倉位管理。
鞏懷志：目前很多標(biāo)的具備明顯投資價(jià)值，我們傾向于優(yōu)選現(xiàn)金流好、不太受去杠桿影響、能夠內(nèi)生成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要是消費(fèi)服務(wù)、新興產(chǎn)業(yè)。
余定恒：下半年先按照中期反彈的預(yù)期來做，市場(chǎng)隨時(shí)都有可能反彈，倉位不能太低，主要看中報(bào)表現(xiàn)，還要疊加中長(zhǎng)期趨勢(shì)綜合考慮。
中國基金報(bào)記者：白馬股的調(diào)整是否已經(jīng)結(jié)束？在選股標(biāo)準(zhǔn)上是否有變化？
陳心：目前部分白馬股調(diào)整得比較充分，顯現(xiàn)出較為明顯的投資價(jià)值，但這似乎還不是普遍現(xiàn)象。因此，在個(gè)股選擇標(biāo)準(zhǔn)上將會(huì)更加嚴(yán)格審慎。
劉明達(dá)：金融去杠桿對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)逐步遞減，市場(chǎng)情緒也會(huì)得到一定程度的恢復(fù)，但投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)降低，市場(chǎng)會(huì)更加重視企業(yè)的債務(wù)情況，債務(wù)低、現(xiàn)金流好的消費(fèi)類龍頭公司會(huì)得到資金的持續(xù)青睞；經(jīng)營激進(jìn)、債務(wù)過重的公司會(huì)被嚴(yán)格審視。注重財(cái)務(wù)健康，注重現(xiàn)金流，始終堅(jiān)持“寡頭”投資策略，把消費(fèi)、金融和健康等行業(yè)龍頭作為主要研究和配置對(duì)象。
鞏懷志：去年市場(chǎng)“以大為美”，但今年白馬股分化非常嚴(yán)重。在合理估值區(qū)間內(nèi)，還是要根據(jù)未來的盈利趨勢(shì)和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的判斷來確定投資方向。未來白馬股會(huì)更加分化，需要尋找能夠持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)。
楊玲：堅(jiān)持投資代表中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向的價(jià)值成長(zhǎng)股，繼續(xù)聚焦價(jià)值成長(zhǎng)優(yōu)化投資組合，重點(diǎn)看好基本面改善和供給側(cè)改革雙輪驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥生物、受益消費(fèi)升級(jí)和品牌壟斷的消費(fèi)品、受益于政策支撐和具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的科技龍頭。
中國基金報(bào)記者：在行業(yè)板塊上，下半年最看好哪些方向？上半年比較熱門的醫(yī)藥是否會(huì)考慮參與配置？
陳心：大消費(fèi)、高端制造業(yè)、高息、公用事業(yè)、科技等行業(yè)中都有比較好的投資標(biāo)的。
鞏懷志：一是消費(fèi)服務(wù)類，目前已成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要力量，公司現(xiàn)金流普遍較好，關(guān)注“剩者為王”給優(yōu)質(zhì)公司帶來的復(fù)蘇機(jī)會(huì)；二是大金融處于價(jià)值投資區(qū)域，短期由于去杠桿可能引發(fā)壞賬暴露，壓制了金融行業(yè)估值水平，但其分紅收益率高且有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；三是科技創(chuàng)新，包括高端裝備制造、計(jì)算機(jī)服務(wù)等，經(jīng)過2015年以來市場(chǎng)大幅下挫，新興產(chǎn)業(yè)整體估值不高，可以選擇真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司長(zhǎng)期投資；四是周期行業(yè)的大煉化和禽養(yǎng)殖，均處于景氣底部回升階段，企業(yè)盈利能力快速上行。
我們下半年會(huì)低配醫(yī)藥行業(yè)。因?yàn)獒t(yī)藥屬于成長(zhǎng)比較穩(wěn)定的行業(yè)，上半年受到創(chuàng)新藥審批等政策驅(qū)動(dòng)，估值上升過快，但市場(chǎng)短期低估了政策性持續(xù)降低藥價(jià)的負(fù)面影響，未來需要時(shí)間消化，等待企業(yè)盈利慢慢跟上。
楊玲：今年醫(yī)藥是我們的重點(diǎn)配置方向。醫(yī)藥生物是 “基本面+政策面”的雙重驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期向上的邏輯扎實(shí)。從基本面看，醫(yī)藥生物板塊整體業(yè)績(jī)明顯回暖；從政策面看，政府有對(duì)仿制藥一致性評(píng)價(jià)的大力推行和優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥的優(yōu)先審評(píng)，以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的相關(guān)意見；從估值看，醫(yī)藥生物一級(jí)行業(yè)整體估值僅33倍，醫(yī)藥VS扣除銀行后的所有A股估值溢價(jià)率處于五年來的低位；從持倉看，盡管今年一季度開始機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥生物的配置有所提升，但仍有很大配置空間。
王歡：中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中有些產(chǎn)業(yè)有機(jī)會(huì)，大消費(fèi)、醫(yī)藥保健、高端裝備制造、科技創(chuàng)新、農(nóng)業(yè)是我們對(duì)賽道的選擇；細(xì)分行業(yè)中一直跟蹤新能源汽車等板塊。
余定恒：長(zhǎng)期來看，大的方向以內(nèi)需為主，主要是醫(yī)藥、消費(fèi)和自主可控的方向，選股上要找持有現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公司。
