IPO井噴與破發(fā)并存 獨(dú)角獸奔港股真相：資金糧草不濟(jì)？
文章來(lái)源：發(fā)布時(shí)間：2018-07-09
新經(jīng)濟(jì)公司集中赴港上市成為2018年的獨(dú)有現(xiàn)象，其中獨(dú)角獸企業(yè)小米、美團(tuán)以及相傳將于下半年赴港上市的滴滴等讓香港股市備受市場(chǎng)矚目。
來(lái)自普華永道在7月3日最新發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，2018年全年將有220家企業(yè)赴港上市，全年集資總額預(yù)計(jì)將達(dá)到2000億——2500億港元，使香港有望再次成為全球最大的IPO市場(chǎng)。
“人民幣風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金來(lái)源大部分來(lái)自戰(zhàn)略投資人、母基金和政府引導(dǎo)基金，如果源頭出現(xiàn)了‘錢荒’，那當(dāng)然會(huì)影響下游的投資機(jī)構(gòu)?！币晃粡臉I(yè)超過(guò)十年的圈內(nèi)投資人對(duì)本報(bào)記者表示。“錢荒”的影響并未波及市場(chǎng)上較為知名的基金，但小基金或不知名基金可能會(huì)感受明顯?！ 吨袊?guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，港交所“同股不同權(quán)”的制度改革，令互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸們欲搶占政策利好先機(jī)，在潮流之中，小米肩負(fù)試驗(yàn)作用，7月9日上市后的表現(xiàn)將會(huì)影響中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司對(duì)上市地點(diǎn)的選擇，市場(chǎng)人士正觀其變。此外，本報(bào)記者了解到，在國(guó)家的去杠桿過(guò)程中，一級(jí)市場(chǎng)整體面臨著資金來(lái)源的考驗(yàn)。
港股與美股競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代來(lái)臨
4月24日，港交所正式公布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》，并于4月30日正式生效。
IPO新規(guī)中允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，要求欲采納“同股不同權(quán)”的公司上市申請(qǐng)時(shí)，相關(guān)公司上市最低預(yù)期市值不得少于400億港元。如果預(yù)期市值低于400億港元，申請(qǐng)人在最近一個(gè)財(cái)政年度必須錄得10億港元的收益。
港股曾因“同股同權(quán)”的原則而遺憾失阿里，在資深金融分析專家丁會(huì)仁博士看來(lái)，如今，港股不想失去這些新的獨(dú)角獸。
“同股不同權(quán)”被視作香港股市開放、靈活、包容的體現(xiàn)，實(shí)際上，由于不少互聯(lián)網(wǎng)公司經(jīng)歷多輪融資后，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)股份受到稀釋，按照“同股同權(quán)”原則，或會(huì)失去決策權(quán)。以往港交所“同股同權(quán)”的原則，讓不少獨(dú)角獸碰壁而出走美國(guó)股票市場(chǎng)，而在制度改革后，這將是赴美還是赴港的較量。
抓政策利好，搶占市場(chǎng)先機(jī)，被不同受訪人士視為獨(dú)角獸集中赴港上市的原因。
值得注意的是，無(wú)璟資本創(chuàng)始合伙人王琦對(duì)記者提到，隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)顯現(xiàn)超越美國(guó)類似企業(yè)之勢(shì)，也有的企業(yè)搭建出具有本土特色的商業(yè)模式。但是美國(guó)投資人站在美國(guó)市場(chǎng)的角度，簡(jiǎn)單地用美國(guó)對(duì)標(biāo)公司來(lái)理解中國(guó)企業(yè)容易對(duì)中國(guó)公司的業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生誤解，甚至低估。
不同受訪人士均提到，香港市場(chǎng)更容易從市場(chǎng)需求、消費(fèi)者心理去理解公司價(jià)值，對(duì)公司的估值或會(huì)顯得比美國(guó)市場(chǎng)更加容易與準(zhǔn)確。
“香港交易所開放同股不同權(quán)上市新規(guī)，是為了和美國(guó)納斯達(dá)克和紐交所爭(zhēng)奪未來(lái)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)。”王琦認(rèn)為，讓獨(dú)角獸留在自己國(guó)家上市，讓中國(guó)股民能夠受益于其收益增長(zhǎng)，這在市場(chǎng)層面與國(guó)家策略層面也是必然的趨勢(shì)。
雨燕資本合伙人徐東來(lái)表示，赴港上市的審核時(shí)間較快，對(duì)現(xiàn)金流的要求不如A股嚴(yán)格，過(guò)會(huì)率較高且退出也相對(duì)容易，估值更自由與市場(chǎng)化?！癆股實(shí)際上非市場(chǎng)化的因素比較多。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，港股的價(jià)值洼地處境，將來(lái)還是會(huì)被填平的?！毙鞏|來(lái)說(shuō)。
長(zhǎng)城證券收購(gòu)兼并部總經(jīng)理尹中余提到，自己的客戶因?yàn)锳股市場(chǎng)政策的易變而失望，并出走美股。
“香港給市場(chǎng)和投資人增加了一個(gè)選擇，但并不是唯一的選擇?！蓖蹒^為理性地表示道，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，目前的狀況是多了一條退出的渠道，美國(guó)由于擁有世界上最成熟的股票市場(chǎng)，仍會(huì)有大量中國(guó)公司前去募資。
至少處于秋天的一級(jí)市場(chǎng)
向前，港股正在張開雙手擁抱；停留，退路越來(lái)越少。
據(jù)了解，資管新規(guī)的出臺(tái)，限定了銀行理財(cái)資金的入場(chǎng)，銀行的一些通道業(yè)務(wù)受到限制，而這是市場(chǎng)化母基金的主要資金來(lái)源。
“整個(gè)市場(chǎng)的母基金和政府引導(dǎo)基金，今年開始相對(duì)比較謹(jǐn)慎，出現(xiàn)了基金資金面收緊的情況?！鄙鲜鋈?nèi)投資人表示。
國(guó)泰君安固收首席分析師覃漢認(rèn)為，資金緊張顯現(xiàn)出“常態(tài)化”趨勢(shì)，趨勢(shì)背后反映的是在整體金融監(jiān)管趨嚴(yán)、去杠桿的大背景下，過(guò)去兩年持續(xù)寬松的資金面已經(jīng)一去不復(fù)返。
VC機(jī)構(gòu)由GP(普通合伙人)和LP(有限合伙人)組成，GP管理基金，負(fù)責(zé)直投，LP進(jìn)行出資，王琦說(shuō)，一些頭部VC機(jī)構(gòu)避免從個(gè)人處募資，以避免不穩(wěn)定性。
“如果問(wèn)人民幣市場(chǎng)是不是有一些謹(jǐn)慎或者冬天的跡象，我的回答至少是一個(gè)‘秋天’的狀態(tài)。至于會(huì)不會(huì)進(jìn)入到一個(gè)寒冬，我覺得還要看國(guó)內(nèi)后續(xù)的波動(dòng)變化?！蓖蹒硎?，資金緊缺主要體現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)的人民幣基金，GP們出手將變得謹(jǐn)慎，這可預(yù)見。
在微觀層面，“恐慌”不能一概而論。
根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2018年2月底，已登記私募基金管理人約2.3萬(wàn)家，已備案私募基金約7萬(wàn)只，本報(bào)記者了解到，LP的類型組合、基金業(yè)績(jī)?nèi)绾巍⑹欠駷轭^部，受到的影響程度是不同的。
徐東來(lái)在為項(xiàng)目找融資過(guò)程中，對(duì)于“錢荒”并沒(méi)有實(shí)際感觸。作為FA(融資中介)，他所接觸到的人民幣基金還沒(méi)有顯現(xiàn)資金緊張狀態(tài)，他認(rèn)為，也不排除有些FA個(gè)人希望項(xiàng)目能夠盡快融到錢，夸大恐慌情緒。
獵鷹創(chuàng)投二期基金募集接近尾聲，一期基金的年回報(bào)是 4.76 倍，LP由個(gè)人和公司組成，其GP李圓峰稱，一期LP基本都在二期繼續(xù)出資，資管新規(guī)等并未影響到這家機(jī)構(gòu)。
“錢緊”不代表這個(gè)市場(chǎng)的第一名融資無(wú)路?！跋袷?.5:99.5的比例，可能就是0.5%的創(chuàng)業(yè)公司能夠吸引這個(gè)市場(chǎng)所有基金的目光，大家都想進(jìn)去。類比基金也一樣，母基金現(xiàn)在手上錢緊，但是優(yōu)秀的基金永遠(yuǎn)不會(huì)難?！蓖蹒f(shuō)，“一些新興的基金，如果他們還沒(méi)有建立這個(gè)市場(chǎng)上的品牌，也沒(méi)有投出明星項(xiàng)目的案例，在募資上，會(huì)比前兩年的挑戰(zhàn)更大?！?/p>
在過(guò)去兩年，一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域在被賦予“風(fēng)口”定義后，熱錢涌入的情形并不鮮見?，F(xiàn)今的趨勢(shì)是“大家會(huì)把錢聚集到頭部公司的投資上，后面那些玩家拿到投資的概率就變低了?！蓖蹒f(shuō)。
丁會(huì)仁提供了另一種觀點(diǎn)，他認(rèn)為，“錢荒”問(wèn)題并不存在，錢仍然在市場(chǎng)，但是進(jìn)入了不同的口袋。資本方并不缺錢，缺的是好項(xiàng)目。
楊權(quán)表示，資管新規(guī)掐斷了一些一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源，而獨(dú)角獸公司估值巨大，能夠支撐其再融資的機(jī)構(gòu)不多，上市募資是獲取生存之機(jī)。
丁會(huì)仁表示，資本市場(chǎng)流動(dòng)性越大，資金獲取和資源優(yōu)勢(shì)就越明顯，獨(dú)角獸企業(yè)在可能會(huì)影響企業(yè)估值的情況下，也會(huì)抓緊上市。
二級(jí)市場(chǎng)是終極彩排
獨(dú)角獸們集中上市，伴有歷史意味。
市場(chǎng)曾為新經(jīng)濟(jì)公司不斷刷新的估值與融資速度所驚嘆，如今，到了檢驗(yàn)之時(shí)。
本報(bào)記者了解到，一級(jí)市場(chǎng)投資行業(yè)內(nèi)部有種看法是，最近幾年，部分投資機(jī)構(gòu)為推高估值，獲得更高的股權(quán)增值的溢價(jià)，采用“快進(jìn)快出”或形象包裝方式，沖擊了業(yè)內(nèi)對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的價(jià)格評(píng)估體系。同時(shí)，高瓴資本對(duì)估值體系的正向推動(dòng)，受到業(yè)內(nèi)人士肯定。
“所有一級(jí)市場(chǎng)的估值，其實(shí)最終的彩排就是在二級(jí)市場(chǎng)。小米上市能夠做到多少的估值，將來(lái)一級(jí)市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)行早期投資的定價(jià)也是會(huì)有反推影響的?！蓖蹒f(shuō)。
據(jù)了解，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司的價(jià)值判定基于財(cái)務(wù)、市場(chǎng)份額、產(chǎn)品情況等非標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)投資人會(huì)更機(jī)構(gòu)化，資金體量也更大，總體相較于一級(jí)市場(chǎng)更客觀和理性。二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)起著風(fēng)向標(biāo)作用，甚至影響決策。如果寒冬到來(lái)，王琦相信“我們希望的投資標(biāo)的的估值會(huì)變得更合理，這對(duì)我們基金來(lái)說(shuō)肯定是一件好事”。
“如果二級(jí)市場(chǎng)最終對(duì)這些新經(jīng)濟(jì)公司沒(méi)有定到比在一級(jí)時(shí)更高的估值，它上市后就會(huì)破發(fā)，甚至?xí)陀谠谝患?jí)市場(chǎng)的融資，這種情況比比皆是，一點(diǎn)都不奇怪?！?/p>
丁會(huì)仁認(rèn)為，破發(fā)尤其發(fā)生在某些企業(yè)股票估值過(guò)高、但市場(chǎng)不認(rèn)可的情況下，這是市場(chǎng)行為。香港上市的多家內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)都出現(xiàn)過(guò)不同程度的下挫，如閱文集團(tuán)。對(duì)小米來(lái)說(shuō)，丁會(huì)仁希望小米上市之時(shí)加強(qiáng)市值管理，提前做好降低市場(chǎng)預(yù)期，有利于上市后的小米股份表現(xiàn)和發(fā)展。
根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，今年上市的83只港股新股中，目前已有53只股價(jià)處于破發(fā)狀態(tài)，其中8只港股的破發(fā)幅度超40%，41只港股跌幅超10%。王琦認(rèn)為，面向消費(fèi)者具有真正價(jià)值需求的產(chǎn)品也將被二級(jí)市場(chǎng)檢視，上市的本質(zhì)是續(xù)命方式，“最終能否續(xù)命，完全看你拿到這些暫時(shí)的時(shí)間與錢后，能否成為更好的公司和做更好的產(chǎn)品?！?/p>
